2010年1-9月,公司实现营业收入24.71亿元,同比增长70.0%,归属母公司净利润4.18亿元,同比增长261.2%,每股收益0.46元;其中,第三季度公司实现营业收入8.63亿元,同比增长60.5%,归属母公司净利润1.28亿元,同比增长23.68%,每股收益0.14元;基本符合预期。
淡季因素导致第三季度税前盈利环比下降25%。公司盈利主要来源于自营的航空货代、国内货运业务,以及合营公司中外运敦豪、中外运欧西爱斯、银河航空等贡献的投资收益。
不考虑第二季度小幅减持中国国航股票获得的2100万元收益(折合EPS0.023元),公司第三季度税前盈利环比下降约25%。下降的主要原因是第三季度为国际航线航空货运传统淡季,公司自营业务盈利环比减少1696万元。随着圣诞节前航空货运旺季的来临,公司自营业务盈利将逐步好转。
吴飞观点：
中外运敦豪和中外运欧西爱斯盈利贡献平稳。从guo jia邮政局披露的规模以上快递企业分专业经营数据看,国际及港澳地区前三季度实现快递业务量同比增长14.3%,快递收入同比增长19.6%,其中第三季度的业务量和收入环比均基本持平。
由此,我们推测报告期内中外运敦豪和中外运欧西爱斯盈利贡献平稳,估计分别在1.1亿元和0.13亿元,折合EPS0.13元、0.014元。
中外运欧西爱斯经营期限到期对公司影响不大。公司与日本海外新闻普及株式会社各持股50%的中外运欧西爱斯主要经营中日专线国际快件,成立于1995年12月,合营期限15年,将于2010年12月到期。期满后双方将不再延长合营合同。以正常年份计算,中外运欧西爱斯解散将使得公司每年减少盈利约3700万元,折合EPS0.04元,影响幅度约9%。公司在现有中日专线运营平台上继续运作,将使这一影响幅度进一步缩小。
维持增持评级。我们预计公司2010年、2011年EPS分别为0.55元、0.59元。以10月22日收盘价9.75元计算,对应动态市盈率分别为17.7倍、16.5倍。单从净资产重估的结果看,我们认为公司的合理价格在11.4元左右。考虑到公司目前股价具有相当的安全边际,我们维持公司增持评编辑：吴飞