长城开发：进入LED领域利好公司长远发展 维持对其推荐评级
长城开发发布公告，公司拟与晶元光电全资子公司Epistar、亿光电子间接子公司亿冠晶合作成立合资公司，从事高亮度LED外延片、芯片、LED光源模块、灯源及灯具的研发、生产和销售。其中长城开发出资5280万美元，占合资公司股权44%，为第一大股东，Epistar占合资公司股权40%，亿冠晶占合资公司股权9%，另外，合资公司管理层占股权比例为7%，对此，我们评论如下：
1、此次进入LED领域表明公司由低端制造向高端研发、制造领域转型迈出了重要一步，对公司长远发展影响深远，从本次投资的合作方来看，Epistar为全球最大的LED制造企业晶元光电全资子公司，亿冠晶为台湾最大的LED封装厂商亿光电子间接100%持股的企业。同时，晶元光电是全球少有的能够提供高亮度蓝光LED 的公司之一，目前为国内(包括台湾)唯一蓝光晶粒亮度可达2600mcd 厂商，从此角度看，合资公司实力不容小觑，其技术将领先三安光电等国内同行，而从销售市场看，由于中国电子旗下拥有冠捷等对LED有大量需求的显示器厂商，其产品销量将得到保障，故我们认为公司此次项目投资成功的可能性较大。
2、晶元光电有意大举进入大陆市场，而中国电子有意以长城开发为平台做大做强LED产业，在此背景下，双方LED布局远不限本次项目，我们判断双方未来对LED战略布局有望进一步加强，其布局主要体现为两点：第一，本次投资项目仅为30台MOCVD产能，后续再产能上有望慢慢扩产至50台、100台。第二，双方LED产品战略主要体现在利润率高和市场前景最为广阔的高亮度GaN蓝光外延片及芯片、LED背光模组、LED灯源及LED灯具，一旦家用照明市场启动，合资公司凭借其技术及市场优势，有望成为最为受益的公司。
3、按照此次总投资额1.6亿美元计算，我们预计此次投资30台左右movcd设备，届时，公司将达到年产高亮度GaN蓝光外延片72万片，背光芯片46亿颗，照明芯片3.9亿颗的生产规模，按此测算，预计达产后年利润将达到2亿元左右，业绩贡献预计在2012能将得以全面体现。同时，基于中国电子在LED领域做大做强的考虑，后续将有继续增加投资的可能，如此推测，LED领域对公司业绩贡献仍有较大想象空间。我们维持公司2010、2011年0.35、0.50的业绩预测，并提升公司2012年业绩至0.71元，维持对其“推荐”评级。